高质量报表带来戴维斯双击
棉价温和上行利好龙头纺企

东吴证券 纺织服装行业
首席分析师 马莉


荣获"慧眼"客观评选

近四年荐股涨幅复合收益第一

2015荐股涨幅行业第一

2014荐股涨幅行业第二


2018年初至今大盘震荡不断,但纺服板块整体领跑大盘,尤以品牌服饰表现优秀。


高质量报表带来戴维斯双击


品牌服饰长期投资逻辑:渠道及供应链向龙头集中+龙头自身提效,报表质量持续改善带来戴维斯双击。


长期来看,行业的集中化态势将更加明显,使得投资龙头具备长期价值:


1)供应链的集中化:


这在2016、2017年非常明显,环保角度的供给侧改革下很多小厂被关停,小品牌赖以为生的供应链越来越少,其订单规模又不足以请大厂为其代工,优质供应链被龙头品牌订单锁定。


2)渠道的集中化:


①从线下角度,过去的街边店时代流量是碎片化的,但当前已进入购物中心时代,流量的掌控越来越严——不是所有的品牌都能进入购物中心,以及品牌的引流能力决定了其在购物中心能够占领的位置,有实力的ZARA、Uniqlo占据租金最便宜、面积最大的一楼位置,国内龙头品牌则占据二楼、三楼的位置,在这种情况下,引流能力更弱的小品牌更难进入流量聚集的购物中心。


②从线上角度,流量已经全部贴上了阿里、腾讯等巨头的标签,而以上巨头更倾向于把流量导向大品牌。


估值来看,行业趋势向上背景下,聚焦龙头,有望收获业绩及估值的长期向上带来的回报:


中短期业绩向好态势有行业赚钱效应增强、渠道重启扩张作为支撑;长期可以期待行业竞争格局改善、渠道与供应链集中度提升的背景下,优质品牌公司凭借自身不断提高的经营效率持续做大做强。未来我们或许可以观察到,优质品牌以高同店增速+门店稳步扩张形成的收入持续增长、周转效率改善带来的盈利能力提升,不断刷新我们的预期。


在行业趋势向上、估值还在合理范围的背景下,进入新一轮高质量成长期的品牌服装有望不断制造来自估值与业绩上的双重惊喜。


棉价温和上行利好龙头纺企


短期来看,订单旺盛、新疆受灾以及USDA调减18/19年全球棉花产量,是催化近期棉价上涨的主要原因:


1、17年/18年Q1服装下游旺销的状态已传导至上游,优质制造企业17Q4以来排单饱满。


2、5月初,全疆普遍受到大风、降温、雨水等恶劣天气的影响,大量棉田棉苗受大风影响需要重新播种,持续的恶劣天气也影响了复播工作,本次灾害,对全疆18年的棉花产量和质量都有一定的影响。


3、USDA预测18/19年度的全球棉花产量下降(与中美澳减产有关),全球棉花库存下行至1823.5万吨。


长期来看,仍然坚持棉花价格中长期向上的趋势判断,中国棉花的供需缺口是支撑棉价中长期向上的最重要原因。


个股推荐


品牌服饰行业优选龙头:森马服饰、海澜之家、太平鸟、歌力思、富安娜、比音勒芬、罗莱生活、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚


棉价温和上行利好龙头纺企,推荐华孚时尚,关注百隆东方、鲁泰A


风险提示


全球经济波动带来出口需求下滑:若出现全球性经济萧条,将对我国纺织服装、尤其制造业出口需求造成负面影响。


国内宏观经济波动导致内需下滑:若宏观经济下滑带来居民可支配收入下降、消费热情下降、零售环境遇冷,将对品牌服饰企业零售表现带来负面影响。


大宗商品价格波动带来的原材料成本波动:参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期,棉价波动剧烈,带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动,将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。


汇率意外波动:若人民币意外大幅升值,将对海外投资较多的制造业形成较大汇兑损失、以及对出口企业需求带来负面影响。




来源:东吴证券研究报告 《好风凭借力,龙头上青云——纺织服装行业中期策略》




 

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