中信建投周策略:市场震荡 坚守均衡

1评论 2018-07-09 09:15:35 来源:金融界网站 弱市唯一赚钱方法曝光(干货)

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引言

在6月第5周的周报《把握均衡配置的期权价值》中指出:经过前期大幅度下跌之后,风险得到了一定程度的释放,但是风险因素仍然不断扰动市场,均衡配置是最占优的策略:如果市场继续下跌,均衡配置能够降低相关度,起到降低风险的作用;如果市场重新上行,能够覆盖上行的行业。均衡配置策略展现出期权的特征。

7月第1周市场仍然大幅下跌,印证了我们在7月策略报告中的隐忧。经过了前期的大幅度下跌,估值水平逐步接近历史底部。7月6日,美国对中国340亿美元征收关税正式生效,中美贸易战会进入一个新阶段。海外风险仍然值得警惕。因此,我们认为市场可能会由单边下跌逐步转向底部震荡,均衡组合在当前位置仍然具备着期权的特征。因此,我们仍然建议采用期权构建的思路,把握均衡配置的投资组合保险优势。

国内经济来看,PMI指数反映出中国经济处于平稳运行的过程。从央行当前的表述来看,货币政策在边际上开始有所放松。经过7月第一周人民币贬值之后,相应的压力得到了释放,经济将继续在平稳过程中运行。济衰退过程中,从大类资产来看,利率债相对占优;从行业配置来看,食品饮料医药和创新类企业由于跟经济运动相关程度低,在行业配置中占优。

从海外市场来看,美国经济仍然呈现出较高的景气度,PMI指数表现都非常优异,商业零售呈现持续上升的趋势,美国市场的消费需求旺盛。从房地产市场来看,美国地产需求也非常旺盛,比去年同期增速明显,趋势良好。美国失业率保持在金融危机之前的地位。从联邦基金利率期货隐含的概率来看,9月加息25BP概率为从上周68.8%上升到78.8%,美联储加息仍然值得市场的充分关注。

从流动性的角度来看,央行的货币政策报告指出,保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6月银行业半年度考核之后,流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此,7月流动性仍然会保持相对稳定。

综上所述,我们从7月仍然建议投资者通过均衡配置的方法把握市场的期权价值,医药和消费板块可以适当超配。

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经济观察:

国内平稳,海外繁荣

2.1 中国经济:PMI平稳

6月30日,官方制造业PMI为51.5,非制造业(商务活动)PMI值为55。PMI值与去年同期和上期值均持平,均处于50之上。PMI值从“环比”的角度反映出中国经济均保持相对平稳。这样反映出去杠杆过程国家对宏观调控的掌控力。这也与我们在去杠杆专题报告《去杠杆中的宏观对冲策略》分析的结果一致:去杠杆带来的信用紧缩会引起经济衰退,政府可以通过中性的货币政策来对冲这种紧缩效应,使得经济活动保持平稳。无论是PMI还是上周的工业增加值活动,均反映了经济运行的这种特征。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

2.2 美国经济观察:经济繁荣

7月2日,美国也公布了制造业PMI指数:ISM制造业指数为56,Markit制造业指数为55.4。PMI制造业指数高于去年的同期值。对比中国和美国的PMI指数可以发现,美国的PMI信心水平明显高于中国,这也反映出不同的经济状态。美国经济仍然保持繁荣,7月5日美联储公布的会议纪要也显示,6月加息得到了美联储官员一致的支持。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

从美国零售业数据来看,高盛ICSC指数环比3.6%也显著高于去年同期值1.9%,美国消费活动依然保持强劲。从房地产市场来看,MBA购买指数为245,略高于上期244,再融资指数也表现出强劲的态势。美国经济持续繁荣得到了相当的表现。从劳动力市场来看,ADP就业人数环比增加0.1%,劳动力市场仍然保持相对的稳定。美国经济繁荣状态持续。

在这种情况下,我们需要关注美国长端利率持续上行的过程。从FOMC的隐含的概率来看,9月加息的概率达到了78.9%,9月加息也是大概率事件。

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市场分析

3.1 行情表现

在6月第5周的周报《把握均衡配置的期权价值》中指出:经过前期大幅度下跌之后,风险得到了一定程度的释放,但是风险因素仍然不断扰动市场,均衡配置是最占优的策略:如果市场继续下跌,均衡配置能够降低相关度,起到降低风险的作用;如果市场重新上行,能够覆盖上行的行业。均衡配置策略展现出期权的特征。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

从7月第1周(过去7天)的行情表现来看,上证指数下跌约4.89%,深成指下跌约-5.11%,中小板指下跌5.26%,创业板指下跌2.06%。市场仍然呈现出下跌状态:7月2日下跌2.52%,7月3日反弹0.4%,7月4日下跌1%,7月5日下跌0.91%,7月6日下跌1%。虽然中国市场的估值水平达到历史的低位,但中国市场并未出现市场所期待的反弹行情,仍然继续下跌——这实际上反映了中国经济下行的预期,与我们的判断一致。从头寸策略上来看,均衡配置的策略起到了投资组合保险的作用:中信建投7月金股组合下跌1.88%,远小于市场下跌的幅度。

从全球横向对比来看,我们发现欧美股票市场(含俄罗斯)均上涨,东亚地区则大幅度下跌。这其实也反映出美元上行周期带来的新兴市场紧缩的特征。叠加贸易战等扰动因素,中国经济外部环境也面临相当的不确定性,对香港、日本、韩国和台湾市场均构成了压力。

3.2 行业表现

从行业表现来看,在市场行情大幅下跌的情况下,军工指数上涨1.57%,计算机指数上涨0.63%,石油石化上涨0.48%。与此相反,家电、食品饮料和房地产跌幅最大。其次是煤炭和建材等行业。我们认为食品饮料和家电板块下跌的主要原因是跟随着市场下跌,实际上是估值水平相对调整的过程。房地产、煤炭和建材下跌,则是反映了经济衰退特征。这与我们在报告中的判断是一致的:在经济衰退的过程中,选择与周期相关程度最低的行业和板块进行配置。医药、食品饮料和计算机等板块仍然值得超配。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

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行业配置:

市场震荡,坚守均衡

7月第1周市场仍然大幅下跌,印证了我们在7月策略报告中的隐忧。经过了前期的大幅度下跌,估值水平逐步接近历史底部。7月6日,美国对中国340亿美元征收关税正式生效,中美贸易战会进入一个新阶段。海外风险仍然值得警惕。因此,我们认为市场可能会由单边下跌逐步转向底部震荡,均衡组合在当前位置仍然具备着期权的特征。因此,我们仍然建议采用期权构建的思路,把握均衡配置的投资组合保险优势。

从国内经济来看,PMI指数反映出中国经济处于平稳运行的过程。从央行当前的表述来看,货币政策在边际上开始有所放松。经过7月第一周人民币贬值之后,相应的压力得到了释放,经济将继续在平稳过程中运行。经济衰退过程中,食品饮料、医药等行业相对占优。

从海外市场来看,美国经济仍然呈现出较高的景气度,PMI指数表现都非常优异,商业零售呈现持续上升的趋势,美国市场的消费需求旺盛。从房地产市场来看,美国地产需求也非常旺盛,比去年同期增速明显,趋势良好。美国失业率保持在金融危机之前的地位。从联邦基金利率期货隐含的概率来看,9月加息25BP概率为从上周68.8%上升到78.8%,美联储加息仍然值得市场的充分关注。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

从流动性的角度来看,央行的货币政策报告指出,保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6月银行业半年度考核之后,流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此,7月流动性仍然会保持相对稳定

我们从7月仍然建议投资者通过均衡配置的方法把握市场的期权价值,医药和消费板块可以适当超配。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,坚守均衡——策略周报7月第1周

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关键词阅读:中信建投 周策略

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