方正证券周策略:市场底部时 市场行为的五大特征

1评论 2018-07-09 09:14:59 来源:金融界网站 低吸也能抓涨停!

  市场底部时,具备五大特征

  第一,从市场表征来看,底部成交量下滑幅度在30%-40%左右,换手率下降,波动率略有抬升。目前市场成交量在3300亿左右,较3100点4500亿的两市成交量下滑幅度在28%左右,接近底部成交量对应的下滑水平。04年至今市场换手率平均为1.47%,历史上底部区域的换手率平均值为0.84%,最低的为12年年底的0.38%,目前换手率为0.7%,低于05、13、14、16年的换手率,和10年底部区域的换手率接近。

  第二,从交易者行为来看,市场底部新增开户数出现阶段低点,参与交易的账户数减少明显。05年5月上交所新增账户数仅为27568户,创下有记录以来的最低单月值,市场于6月初见底。08年10月新增账户数为353964户,较18年前9月平均值减少46%,大熊市末期参与交易的账户较年初下滑50%左右,市场于10月底见底。

  第三,从基金的仓位和配置来看,基金仓位在底部下降明显,重仓股选择上以抱团和金融、消费为主,其中消费行业个股占比逐年增加。08年三季度基金整体仓位下降到60%左右,10年7月更是下降到了50%左右。行业选择上以金融、公用事业、消费为主。在七个市场底部前推三个季度的基金重仓股中,市值持续位列前十的股票至少有一只属于银行和保险行业,2010年7月和2016年1月分别出现了6只和7只金融行业的股票。从2012年开始,基金在底部抱团过程中对消费行业的持股意愿增强,伊利股份(行情600887,诊股)在2013年6月和2016年1月的两个底部都持股市值排名上升明显;贵州茅台(行情600519,诊股)在2014年3月的底部持股市值上升24位到前七。

  第四,从活跃交易者行为来看,营业部底部日均交易额明显下滑,但历次底部以来,下滑幅度逐渐减小,轻指数,重个股现象愈发明显。2005年底部时期日均交易额比全年下降了近73%,2013年之后下降幅度减小到50%以下,2016年底部日均交易额下降幅度只有18%,底部区域轻指数,重个股的现象越来越明显。

  第五,从舆情来看,底部时期以分析师为代表的舆情基本处于悲观状态,即使出现利好因素也保持谨慎态度。历次市场触底过程中,舆论关键词多以弱势、下滑、恶化、震荡、等待、谨慎为主,即使出现政策改革或外围环境好转等利好因素,也难言乐观,维持谨慎。

  最后,从行业表现来看,下跌过程中银行、家电、食品饮料医药生物和电子较为抗跌,但需注意部分前期抗跌行业后期补跌的风险,较为明显的补跌发生在2010年6月的医药和2012年11月的食品饮料。银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌,其中银行跑赢指数的概率达到95%,家电、食品饮料、医药生物跑赢指数的概率也都达到了70%以上。而有色、煤炭钢铁等周期性行业在市场调整中大概率跑输。需要注意相对抗跌行业在指数下跌最后10%阶段的补跌风险,如2010年6月的医药、2012年11月的食品饮料,但即使算上后期的补跌,在整个市场下跌阶段,这些抗跌行业的超额收益也较为明显。

  底部区域,布局确定性机会。本周市场继续下跌,市场调整源于三个不确定性,分别是经济回落性质、中美贸易战以及去杠杆和信用收缩。从最新的跟踪来看,340亿美元征税落地后,贸易战阶段性落地,短期内剑拔弩张的对峙格局有所缓解。政策预调微调拐点确认,7月中旬的政治局会议将对下半年经济政策定调,后续可能的政策包括流动性的进一步宽松、基建项目的接续以及监管政策的缓释。目前A股估值底和政策底都已经出现,对于后续市场不应过度悲观,毕竟目前有超过1000只股票估值低于30倍,后续市场的主线在于两点:一是自主可控的领域,在贸易战背景下政策支持力度将加大,细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等;二是估值业绩相对匹配的行业,包括食品饮料、家电、石化、建材、钢铁等。7月份重点行业为:计算机、医药生物、石油化工。

  正文

  市场底部时,市场行为的五大特征

  近期市场持续下跌,从盈利和估值的匹配度来看,市场出现了见底的迹象。考虑到盈利状况面临诸多不确定性,估值具备主观性且底部是否有效尚存分歧。我们试图从市场表征、投资者行为以及舆情这三个角度出发,探寻A股2005年以来7个重要底部(2005.6、2008.10、2010.7、2012.12、2013.6、2014.3、2016.1)的共同特征,并发掘下跌过程中的抗跌行业。

  第一,从市场表征来看,底部成交量下滑幅度在30%-40%左右,换手率下降,波动率略有抬升。成交量角度来看,见底日前推一个月日均成交量较前推三个月日均成交量下降幅度约为30%-40%,存在例外的情况主要有两种可能,一是存在重大消息、政策的刺激,一定程度上扭曲了市场底的形成,例如08年汇金救市,13年钱荒,导致这两次底部成交量略有放大。二是底部区域持续时间较长,14年3月的底部属于这种情况。总体而言,在判断市场底部区域持续时间长度之前,我们首先需要先给出市场是否为底部的判断,在目前消息、政策难以出现重大变化,边际影响相互拉扯的环境下,成交量是判断底部区域的重要指标,目前市场成交量在3300亿,较3100点4500亿的两市成交量下滑幅度在28%左右。换手率可以起到和成交量相同的判断作用,从绝对数值来看,04年至今市场换手率平均为1.47%,七个底部区域的换手率全部低于平均值,最低的为12年年底的0.38%。从波动率来看,我们用上证指数日内振幅来衡量波动率的变化,总体而言,在底部形成的过程中,指数由单边下跌逐渐演变成抗跌,但波动幅度放大,情绪主导作用增强,底部区域的波动率小幅提升。

  图表1 七次底部中四次成交量萎缩明显

  见底日

  见底日前

  推三个月日均

  成交量(亿)

  见底日前推

  一个月日均

  成交量(亿)

  变化幅度

  2005.6.6

  114.72

  82.78

  -38.58%

  2008.10.28

  580.69

  595.05

  2.41%

  2010.7.2

  1783.04

  1294.81

  -37.71%

  2012.12.4

  972.53

  738.84

  -31.63%

  2013.6.25

  1699.82

  1816.94

  6.45%

  2014.3.12

  1989.69

  2510.15

  20.73%

  2016.1.27

  8168.08

  5750.88

  -42.03%

  资料来源:wind

  图表2 换手率的趋势和成交量的趋势一致

  见底日

  见底日前

  推三个月日均

  换手率(%)

  见底日前推

  一个月日均

  换手率(%)

  变化幅度

  2005.6.6

  1.0481

  0.8575

  -22.23%

  2008.10.28

  1.1757

  1.2824

  8.32%

  2010.7.2

  0.9299

  0.7077

  -31.40%

  2012.12.4

  0.4783

  0.3798

  -25.93%

  2013.6.25

  0.6888

  0.7221

  4.61%

  2014.3.12

  0.6326

  0.7971

  20.64%

  2016.1.27

  1.4596

  1.1287

  -29.32%

  资料来源:wind

  图表3 见底前波动率略有上升

  见底日

  见底日前

  推三个月日

  均振幅(%)

  见底日前

  推一个月日

  均振幅(%)

  变化幅度

  2005.6.6

  1.9482

  2.0795

  6.31%

  2008.10.28

  3.4777

  3.9529

  12.02%

  2010.7.2

  2.0951

  1.8783

  -11.54%

  2012.12.4

  1.2757

  1.0909

  -16.94%

  2013.6.25

  1.4244

  1.7584

  18.99%

  2014.3.12

  1.3470

  1.5723

  14.33%

  2016.1.27

  2.5499

  3.7192

  31.44%

  资料来源:wind

  第二,从交易者行为来看,市场底部新增开户数出现阶段低点,参与交易的账户数减少明显。历次底部区域,新增开户数下滑明显,例如05年5月上交所新增账户数仅为27568户,创下有记录以来的最低单月值,市场于6月初见底。08年10月新增账户数为353964户,较18年前9月平均值减少46%,市场于10月底见底。从市场参与交易的账户数来看,熊市跌幅越大,参与交易的账户较前期水平萎缩越明显,08年的大熊市末期参与交易的账户较年初下滑50%左右,12年年底指数虽然跌破2000点,成交量下滑31%,但底部附近参与交易的账户较全年平均水平仅下滑20%左右。另外,从持仓状况来看,底部区域空仓账户占比并未出现明显抬升或者下降。

  图表4 05年5月单月新增开户数创下历史最低

【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  资料来源:wind

  图表5 08年见底前参与交易的账户数萎缩近50%

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  第三,从不同类型交易者行为来看,基金仓位在底部下降明显,重仓股选择上以抱团和金融、消费为主,其中消费行业个股占比逐年增加。从基金整体仓位来看,探底过程中仓位下降明显。08年三季度基金整体仓位下降到60%左右,10年7月更是下降到了50%左右。从基金持股结构角度来看,根据见底前三季度基金重仓股数据,普遍属于市值较大,现金流稳定,波动率较小的类型,行业选择上以金融、公用事业、消费为主。这一类型的股票在下跌过程中较为抗跌,具有较高的安全边际。在七个市场底部前推三个季度的基金重仓股中,市值持续位列前十的股票至少有一只属于银行和保险行业,以2010年7月和2016年1月的底部最为明显,分别出现了6只和7只金融行业的股票。从2012年开始,基金在底部抱团过程中对消费行业的持股意愿增强,在接近底部的位置,新进入基金持股市值前十的消费类行业股票增加,例如伊利股份在2013年6月和2016年1月的两个底部都持股市值排名上升明显;贵州茅台在2014年3月的底部持股市值上升24位到前七。

  图表6 基金在底部区域仓位较低

【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  资料来源:wind

  图表7 基金在底部前推三季度重仓股行业分布

  

  行业

  2005.

  6.6

  2008.

  10.28

  2010.

  7.2

  2012.

  12.

  4

  2013.

  6.

  25

  2014.

  3.

  12

  2016.

  1.

  27

  银行

  和保险

  1

  2

  6

  3

  4

  4

  5

  房地

  

  0

  0

  0

  2

  0

  2

  0

  可选

  消费

  0

  1

  1

  1

  1

  1

  0

  日常

  消费

  0

  1

  1

  1

  1

  1

  0

  医疗

  保健

  0

  0

  0

  0

  0

  1

  0

  工业

  2

  0

  0

  0

  0

  0

  0

  公共

  事业

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  0

  能源

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  0

  材料

  1

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  证券

  0

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  电信

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  0

  信息

  技术

  1

  0

  0

  0

  0

  0

  0

  资料来源:wind

  图表8 所有底部区域基金重仓股中的新增和减少个股所属行业

  

【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  资料来源:wind

  第四,从活跃交易者行为来看,营业部底部日均交易额明显下滑,但历次底部以来,下滑幅度逐渐减小。七次底部时期的营业部日均交易额均小于全年营业部的日均交易额,但下滑幅度逐渐减小。以2012年为例,见底日12月4日前推一个月的营业部日均交易额为10.98亿元,与全年日均交易额相比下降了50%,在市场趋向冷淡的过程中,出现了活跃资金大量撤离的现象。但是历次底部以来,底部营业部日均交易额相较全年平均水平的下滑幅度逐渐减小,2005年底部时期日均交易额比全年下降了近73%,2013年之后下降幅度减小到50%以下,2016年底部日均交易额下降幅度只有18%,底部区域轻指数,重个股的现象越来越明显。

  图表9 七次底部营业部日均交易额下滑幅度收窄

  见底日

  全年营业部日

  均交易

  额(亿元)

  见底日前

  推一个月营业部

  日均交易

  额(亿元)

  变化幅度

  2005.6.6

  2.64

  0.71

  -72.95%

  2008.10.28

  29.53

  10.55

  -64.27%

  2010.7.2

  29.41

  10.75

  -63.46%

  2012.12.4

  22.11

  10.98

  -50.58%

  2013.6.25

  35.18

  17.50

  -50.25%

  2014.3.12

  59.19

  40.91

  -30.88%

  2016.1.27

  86.97

  70.98

  -18.39%

  资料来源:wind

  第五,从舆情来看,底部时期以分析师为代表的舆情基本处于悲观状态,即使出现利好因素也保持谨慎态度。历次市场触底过程中,舆论关键词多以弱势、下滑、恶化、震荡、等待、谨慎为主,即使出现政策改革或外围环境好转等利好因素,也难言乐观,维持谨慎。2008年10月底部期间,市场情绪极度悲观,政府救市政策也无法改变市场的担忧情绪;2010年7月底部时期,出现了汇率改革等有利因素,而舆论表示虽然中国汇改将使市场出现新热点,但持续性有待观望,短期内市场前景仍不乐观;2012年年底,指数跌破2000点,市场信心遭受重大打击,虽然在经济数据回暖等利好因素的刺激下有所反弹,但难以持久,市场仍处于悲观情绪中。

  最后,从行业表现来看,下跌过程中银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌,部分行业甚至在某些下跌阶段有绝对收益,但也应注意部分前期抗跌行业后期补跌的风险。我们分析了七次下跌过程中较为典型的五次下跌中,将每次下跌阶段划分为三个细分阶段,即指数下跌20%,确认下行趋势;确认下行趋势后的下跌后半段;指数最后10%的下跌阶段。五次大的下跌过程共包含20个细分下跌阶段,综合来看,银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌,其中银行跑赢指数的概率达到95%,家电、食品饮料、医药生物跑赢指数的概率也都达到了70%以上。从绝对收益来看,在凤毛麟角的绝对收益个数中,成长类行业占据大部分,如医药、计算机、电子,其中医药生物行业收出正绝对收益的频次最高,在2009年8月至2010年7月的市场调整中,上证指数跌幅达到31.36%,但医药生物行业涨幅达到12.8%。另一方面,有色、煤炭、钢铁等周期性行业在市场调整中大概率跑输。最后,也需要注意相对抗跌行业在指数下跌最后10%阶段的补跌风险,如2010年6月的医药、2012年11月的食品饮料。

  图表10 五次市场下跌过程中抗跌行业分布

  行业

  总阶

  段数

  相对收益

  阶段

  相对收益

  占比

  绝对收益阶

  段数

  银行

  20

  19

  95.00%

  0

  家用电器

  20

  17

  85.00%

  1

  食品饮料

  20

  16

  80.00%

  2

  医药生物

  20

  14

  70.00%

  3

  传媒

  20

  14

  70.00%

  1

  通信

  20

  14

  70.00%

  0

  商业贸易

  20

  12

  60.00%

  1

  农林牧渔

  20

  11

  55.00%

  1

  休闲服务

  20

  11

  55.00%

  1

  计算机

  20

  11

  55.00%

  2

  电气设备

  20

  10

  50.00%

  0

  纺织服装

  20

  9

  45.00%

  1

  公用事业

  20

  9

  45.00%

  0

  交通运输

  20

  9

  45.00%

  0

  房地产

  20

  9

  45.00%

  0

  建筑装饰

  20

  9

  45.00%

  0

  汽车

  20

  9

  45.00%

  0

  轻工制造

  20

  8

  40.00%

  0

  综合

  20

  8

  40.00%

  1

  非银金融

  20

  8

  40.00%

  0

  电子

  20

  7

  35.00%

  2

  建筑材料

  20

  7

  35.00%

  0

  机械设备

  20

  7

  35.00%

  0

  国防军工

  20

  6

  30.00%

  0

  采掘

  20

  5

  25.00%

  0

  化工

  20

  5

  25.00%

  0

  钢铁

  20

  5

  25.00%

  0

  有色金属

  20

  2

  10.00%

  0

  资料来源:wind

  图表11 部分抗跌行业的补跌风险需要重视

  大盘

  部到

  底部

  跌幅

  大盘跌

  20%

  对应

  跌幅

  大盘跌

  20%至

  底部

  跌幅

  大盘

  跌最后

  10%

  跌幅

  时间

  2009-

  08-04

  

  2010-

  07-02

  2009-

  08-04

  

  2009-

  09-28

  2009-

  09-28

  

  2010-

  07-02

  2010-

  05-11

  

  2010-

  07-02

  基准

  跌幅

  -31.36%

  -20.00%

  -13.77%

  -10.00%

  电子

  7.39%

  -13.09%

  23.57%

  -10.13%

  纺织

  服装

  -9.86%

  -15.79%

  7.04%

  -11.19%

  医药

  生物

  12.80%

  1.58%

  11.04%

  -15.97%

  传媒

  -8.77%

  -11.27%

  2.81%

  -12.47%

  时间

  2011-

  04-08

  

  2012-

  12-04

  2011-

  04-08

  

  2011-

  09-19

  2011-

  09-19

  

  2012-

  12-04

  2012-

  07-19

  

  2010-

  12-04

  基准

  跌幅

  -35.4%

  -20.00%

  -18.98%

  -10.00%

  食品

  饮料

  -18.87%

  6.23%

  -23.63%

  -27.64%

  资料来源:wind

  市场核心因素跟踪

  静待经济数据出炉,流动性进一步好转,贸易战落地,政策预调微调开启

  三因素跟踪:静待经济数据出炉,流动性进一步好转,贸易战落地,政策预调微调开启。重要经济数据将在下周陆续公布,其中9号将公布社融、M2、外储数据;10号将公布CPI、PPI;13号将公布进出口数据;16号将公布6月工业、消费、投资以及上半年GDP数据。从早先公布的PMI来看,PMI小幅下滑,其中新出口订单明显下滑,韩国6月单月出口同比重新转负,出口部门下行是大概率事件。流动性角度,本周各项利率大幅下行,其中一周shibor下行27bp、3个月shibor下降42bp;票据直贴利率大幅下行25bp至3.9%,续创年内最低点;10年期国债收益率小幅上行5bp至3.5%左右。货币需求下降,流动性出现衰退式宽松的迹象。中美贸易战影响和范围基本确定,三季度将会水落石出,340亿美元征税落地后并未有进一步扩大的措施,市场在周五午后反弹,标志着贸易战进入阶段性空窗期,目前来看,贸易战交锋的措施比之前预想的温和,但也应注意到贸易战的长期性和内生矛盾的尖锐性。据财新网消息,理财新规延期发布,政策预调微调开启。

  行业景气度跟踪

  行业景气度追踪:资本品价格涨跌互现,细分领域可关注有色中的、镍,化工中的纯碱,机械中的挖掘机。消费品中猪肉价格有较大幅度上涨,汽车零售走势偏弱,细分领域关注生猪和房地产企业龙头。

  资本品景气追踪:动力煤价格与上周持平,焦煤价格下跌,日均发电耗煤量同比及环比上升,去产能对煤炭产量影响有限;铁矿石价格均上涨、钢材价格均下跌,环保限产持续加码,行业供需紧平衡有望维持;基本金属价格均下跌,黄金价格上涨,小金属价格涨跌互现,稀土价格大多下跌,三季度价的不确定性有所提升,关注铅、镍;水泥价格继续下跌,玻璃景气度有所回升;本周油价下跌,化工产品价格部分有所反弹上涨,预测下半年原油市场去库存为大概率事件,关注纯碱;挖掘机6月挖掘机继维持高速同比增长,销量超过预期。

  消费品景气追踪:猪价较大幅度上涨,鸡苗价格继续回调。市场缺猪是涨价主因,猪价开始反弹趋势有望持续到9月初;本周主要农产品(行情000061,诊股)价格多数下跌;白酒景气周期持续,继续看好白酒和食品龙头;棚改货币化安置将倾向中西部三四线城市,关注龙头房地产企业;6月厂家零售走势偏弱,国务院出文扶持新能源汽车,特朗普对外矛盾有利于中国汽车出口;消费升级带来新机遇,上游不景气背景下家电市场面临新一轮洗牌。

  首选行业及最新跟踪

  计算机 | 医药生物 | 石油化工

  计算机的逻辑在于贸易摩擦升级进入“实战化”阶段,自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。政策力度空前,工业互联网持续发酵。下游行业需求正在快速增加,且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。

  医药生物的逻辑在于医药改革加速,促进医药行业创新和业绩增长。空间前景远大,部分细分领域集中度有所提升。人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求,完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。

  石油化工的逻辑在于OPEC增产低于预期,原油供应仍趋紧张。供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。系列环保政策施加约束趋严,行业集中度加速提升。

从最新跟踪看

  计算机:行业估值整体处于中轴附近,后续“贸易战”演绎和自主可控政策支持将为计算机行业成长提供有力支撑。目前计算机行业估值为48倍,历史估值底部大致在30倍,估值最高为2015年的140倍,目前估值处于中轴附近。从市场走势来看,计算机整体属于震荡趋势的反弹,市场表现较好。整体来看,目前计算机所属的成长类行业估值整体处于中轴附近,后续更多取决于催化剂和风险偏好提升,在贸易战的大背景下,自主可控的相关领域催化剂将持续增加,计算机行业的领先性更强。 7月6日美国正式开始对500亿美元清单中第一批约 340 亿美元的中国进口商品加征 25%的关税,中国立刻反击,决定对包括美国大豆在内的原产于美国的340亿美元进口商品加征25%关税,中美贸易争端迎来“新一轮大考”,中美贸易战将进一步强化中国打造“关键可控核心技术”的决心和意志,棱镜门事件之后,我国自主可控产业取得了长足进步,逐渐具备“自我造血”能力,中美“贸易战”长期来看利好于计算机等自主可控产业,后续“贸易战”演绎和政策支持将为计算机行业成长提供有力支撑。

  医药生物2018年上半年上市公司业绩超九成预喜,围绕研发、创新、质量优化三条主线的企业具有长期竞争力。截至7月5日,沪深两市共有90家医药生物类上市公司发布了2018年上半年业绩预告,其中89家公司中有81家公司中报数据预喜,占比高达91.01%。从增幅情况来看,预计净利润最大增幅超过50%的公司有28家,预计净利润最大增幅在20-50%之间的有36家,其中,有3家公司预计净利润同比增长超过1000%,有7家公司预计净利润最大增幅超过100%。近期药改政策主要体现为“提速”:药品优先审批政策使得创新药上市更快,长期利好创新研发龙头,生物医药板块的政策延续性将使行业内部龙头集中趋势更加明确。医药行业整体发展沿着三条主线:创新药与研发、质量优化提升竞争力、医疗服务升级驱动,围绕着研发、创新、质量优化将为提升企业竞争力提供长期保证。

  石油化工:原油价格处于中枢或将继续保持坚挺态势,民营大炼化企业业绩增长与成长兼具。2018年下半年OPEC的石油产量将会对国际油价产生更显著影响,如果美国严格执行对伊朗的制裁,预计2018年11月伊朗和委内瑞拉原油产量共下降105万桶/日,OPEC可实现增长60万桶/日,合计下降45万桶/日。在这个时间节点上,2018年下半年原油市场去库存为大概率事件,原油价格中枢或将继续保持坚挺态势。进军炼化行业的聚酯龙头企业,2018年下半年炼化项目有望逐步进入投产环节,从投资角度来看,民营大炼化已经进入投资的项目兑现期,企业业绩实现增长的同时,产业链盈利稳定强增强,估值有望得到提升。

计算机

  标的:太极股份(行情002368,诊股)、中国软件(行情600536,诊股)、中科曙光(行情603019,诊股)、东方国信(行情300166,诊股)、用友网络(行情600588,诊股)、汉得信息(行情300170,诊股)、航天信息(行情600271,诊股)、广联达(行情002410,诊股)、恒华科技(行情300365,诊股)、浪潮信息(行情000977,诊股)等

  【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  支撑因素之一:贸易摩擦升级进入“实战化”阶段,自主可控和自主创新将成为坚定前进方向。在中美双方如果不妥协的情况下,7月6日就是贸易冲突爆发的首日。美对中征收惩罚性关税的产品主要涉及工业机械、航空航天工业部件和通讯技术,本次贸易摩擦的风暴眼实质在于中国的产业政策。4月召开的中央政治局会议要求“加强关键核心技术攻关”,两次强调“内需拉动”作用,二者实为有机整体,是为应对中美贸易摩擦、对华技术封锁以及应对“更加错综复杂的世界经济政治形势”做好打持久战的准备,中国不可能因为贸易争端保持目前的产业状况或者退回到之前的水平,只有坚定推行自主可控。六月中旬,双跨工业互联网测试平台的公布彰显持续支持高科技、新技术发展的国家政策不仅不会因为贸易威胁而改变,反而会加速,加大务实力度,促进具体措施落地。

  支撑因素之二:政策力度空前,工业互联网持续发酵。5月,工信部印发了《工业互联网APP 培育工程实施方案(2018-2020年)》,提出未来三年工业APP 培育的总体要求、主要任务和保障措施,明确了工作推进时间进度。6月,工信部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》和《工业互联网专项工作组2018 年工作计划》,提出到2020年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系的行动目标,并推动30万工业企业上云,培育30万个工业应用APP,重点领域形成150个工业互联网集成创新应用试点等具体目标。与此同时,浙江、重庆等省市纷纷响应,落实地方工业互联网政策。

  支撑因素之三:下游行业需求正在快速增加,且行业估值已滑落至近一年平均水平以下。自主可控浪潮下,行业潜在市场空间扩大,从党政军到民生领域全方面试点应用。下游需求正在快速增加,如软件行业正在加速发展,2017年软件行业净利润实现快速增长且呈逐季上升的趋势,且该趋势延续至2018Q1;网络可视化行业正进入爆发期,预计2018年增长率超过20%等。经过前期下跌,截止到2018年6月底,计算机行业的PE-TTM估值为52.70X,目前已滑落至近一年平均水平以下,估值泡沫忧虑得到缓释。

  医药生物

  标的恒瑞医药(行情600276,诊股)、云南白药(行情000538,诊股)、丽珠集团(行情000513,诊股)、长春高新(行情000661,诊股)、华东医药(行情000963,诊股)、老百姓(行情603883,诊股)、乐普医疗(行情300003,诊股)、我武生物(行情300357,诊股)、安图生物(行情603658,诊股)等

  【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  支撑因素之一:医药改革加速,促进医药行业创新和业绩增长。国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议,确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。为让群众早用上、用得起好药,解决好重点民生问题,会议确定,一是有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求,可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市,监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样,不作为进口验放条件。二是督促推动抗癌药加快降价,让群众有更多获得感。三是加强全国短缺药品供应保障监测预警,建立短缺药品及原料药停产备案制度,加大储备力度,确保患者用药不断供。

  支撑因素之二:空间前景远大,部分细分领域集中度有所提升。6月21日,商务部发布《2017年药品流通行业运行统计分析报告》,对我国药品流通行业整体规模、企业销售、所有制结构、物流配送、医药电商运营、企业上市等情况以及行业运行特点进行了分析,对发展趋势进行了预测。《报告》显示,2017年全国七大类医药商品销售总额20016亿元,扣除不可比因素同比增长8.4%,增速同比下降2.0%。其中,药品零售市场4003亿元,扣除不可比因素同比增长9.0%,增速同比下降0.5%。《报告》预测,2018年药品流通市场销售规模将保持稳步增长,行业结构将加速调整分化,资本将成为改变行业格局的重要力量。同时,医药电商发展模式日新月异,智慧供应链服务水平不断提升,专业化服务成为药品零售企业核心竞争力,药品流通行业和企业软实力日益增强。

  支撑因素之三:人口老龄化和健康意识增强背景下的医疗刚性需求,完美匹配可支配收入增加和消费升级的现实条件。我国正加速进入人口老龄化社会,2025年我国将成为超老龄国家,对医药消费的需求也将逐年增加。我国医疗保障制度以社会保险为主,医保支出占到了卫生费用的45%,医保支出增速和医药行业的销售收入增速高度相关。自2017年起,各地新农合医保和城镇居民医保开始合并,2017年国家基本医保支出增至1.43万亿,同比增加33%,增幅明显。长期来看,人均可支配收入的增加、人口老龄化、人们健康意识的增强和消费升级的大趋势将是推动行业发展和医药板块走强的逻辑

  石油化工

  标的荣盛石化(行情002493,诊股)、恒逸石化(行情000703,诊股)、桐昆股份(行情601233,诊股)、恒力股份(行情600346,诊股)、新奥股份(行情600803,诊股)、中国石化(行情600028,诊股)、广汇能源(行情600256,诊股)等

  【方正策略】市场底部时,市场行为的五大特征

  支撑因素之一:OPEC增产低于预期,原油供应仍趋紧张。OPEC发布的公报中没有给出增产的具体数字,只显示2018年5月OPEC的减产履约率高达152%,宣布OPEC12个成员国将致力于在今年余下时间,把名义减产履约率恢复到100%,决定从7月1日起开始生效。按照 147%执行比例计算,增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算,增产幅度不超过49万桶/天。考虑到三季度原油需求环比增加,以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少,中美贸易争端、伊核问题等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响,2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

  支撑因素之二:供给紧张、库存偏低及需求较旺合力推动下游部分领域景气度持续提升。2018年1-6月,丙烯酸及酯的开工负荷率整体均处在近几年同期较高水平,从供应侧显示出行业需求旺盛,再加上新增产能少,供需关系趋好。再者,往年来看,三季度是传统的涂料及纺服行业旺季,有望从需求端带动上游丙烯酸及酯产品,乃至 C3 产业链整体景气度提升。供给端来看,7-9月,受浙江卫星、宁波台塑及中海油惠州等装置的停车检修计划影响,国内丙烯酸及酯开工率或将呈现逐步下行的趋势。再加上,近期丙丁酯价格保持上涨势头,下游工厂也多以消耗前期库存为主。总体而言,预期三季度供给紧张、库存偏低及需求较旺的局面将进一步合力推动丙烯酸及酯产品的业绩增长,行业景气度有望持续提升。

  支撑因素之三:系列环保政策施加约束趋严,行业集中度加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下,叠加环保监管日趋严格,退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施,各细分行业洗牌,中小产能不断出清,部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能,少数扩产基本为龙头行为,供需情况向好。利好环保安全基础合格,市场占有率高的企业,盈利进入上升阶段,行业集中度持续提升。

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图表12 7月重点看好行业及标的

  最看好的行业

  主要标的

  计算机

  太极股份、中国软件、中科曙光、东方国信、用友网络、汉得信息、航天信息、广联达、恒华科技、浪潮信息等

  医药生物

  恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、长春高新、华东医药、老百姓、乐普医疗、我武生物、安图生物等

  石油化工

  荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、新奥股份、中国石化、广汇能源等

  资料来源:方正证券(行情601901,诊股)研究所、wind

  图表13 计算机推荐标的相关指标

  代码

  简称

  PE(TTM)

  2017EPS

  2018EPS

  2018PE

  002368.SZ

  太极股份

  42.21

  0.94

  1.22

  24.45

  600536.SH

  中国软件

  206.57

  0.28

  0.37

  62.14

  603019.SH

  中科曙光

  96.02

  0.70

  1.01

  46.33

  300166.SZ

  东方国信

  36.24

  0.54

  0.68

  21.11

  600588.SH

  用友网络

  100.28

  0.34

  0.46

  51.57

  300170.SZ

  汉得信息

  39.92

  0.46

  0.60

  25.60

  600271.SH

  航天信息

  36.60

  0.88

  1.07

  23.26

  002410.SZ

  广联达

  63.75

  0.50

  0.60

  44.76

  300365.SZ

  恒华科技

  41.65

  0.68

  0.93

  21.81

  000977.SZ

  浪潮信息

  75.21

  0.49

  0.69

  34.76

  资料来源:方正证券研究所、wind

  

  图表14 医药生物推荐标的相关指标

  代码

  简称

  PE(TTM)

  2017EPS

  2018EPS

  2018PE

  600276.SH

  恒瑞医药

  76.83

  1.06

  1.34

  52.26

  000538.SZ

  云南白药

  32.50

  3.45

  3.95

  25.47

  000513.SZ

  丽珠集团

  6.91

  1.58

  1.88

  22.95

  000661.SZ

  长春高新

  50.62

  5.12

  6.66

  32.53

  000963.SZ

  华东医药

  33.72

  1.52

  1.89

  23.21

  603883.SH

  老百姓

  55.89

  1.64

  2.06

  36.89

  300003.SZ

  乐普医疗

  62.28

  0.70

  0.93

  36.41

  300357.SZ

  我武生物

  56.92

  0.84

  1.09

  35.93

  603658.SH

  安图生物

  63.54

  1.41

  1.85

  38.81

资料来源:方正证券研究所、wind

  图表15 石油化工推荐标的相关指标

  代码

  简称

  PE(TTM)

  2017EPS

  2018EPS

  2018PE

  600028.SH

  中国石化

  14.25

  0.62

  0.68

  9.24

  002493.SZ

  荣盛化工

  28.16

  0.49

  0.96

  10.31

  000703.SZ

  恒逸石化

  16.11

  1.20

  1.80

  7.26

  601233.SH

  桐昆股份

  14.98

  1.37

  1.96

  8.13

  600346.SH

  恒力股份

  28.01

  0.71

  1.84

  7.63

  600803.SH

  新奥股份

  17.51

  1.11

  1.42

  7.94

  600256.SH

  广汇能源

  23.15

  0.22

  0.34

  11.76

资料来源:方正证券研究所、wind

  图表17 七月行业配置表

  行业名称

  沪深300权重

  配置建议

  行业名称

  沪深300权重

  配置建议

  银行

  20.92

  标配

  计算机

  2.24

  超配

  非银金融

  14.29

  标配

  商业贸易

  1.99

  标配

  医药生物

  6.2

  超配

  传媒

  1.87

  标配

  房地产

  5.71

  标配

  电子

  1.84

  标配

  食品饮料

  5.23

  标配

  国防军工

  1.7

  低配

  汽车

  4.12

  标配

  电气设备

  1.69

  标配

  有色金属

  3.98

  标配

  通信

  1.23

  标配

  采掘

  3.89

  标配

  建筑材料

  1.1

  标配

  公用事业

  3.54

  低配

  钢铁

  0.98

  标配

  家用电器

  3.45

  标配

  农林牧渔

  0.97

  标配

  建筑装饰

  3.36

  低配

  综合

  0.55

  低配

  石油化工

  3.17

  超配

  纺织服装

  0.26

  标配

  交通运输

  2.8

  标配

  休闲服务

  0.19

  标配

  机械设备

  2.71

  标配

  资料来源:方正证券研究所、wind

  图表18 既定行业配置下的优选组合

  股票代码

  简称

  17EPS

  18EPS

  主要逻辑

  300166.SZ

  东方国信

  0.54

  0.68

  行业龙头、双重入选工业互联网测试平台

  600588.SH

  用友网络

  0.33

  0.45

  入选工业互联网平台、企业数字化服务霸主

  000977.SZ

  浪潮信息

  0.49

  0.69

  国内服务器龙头厂家、全面布局元云计算和AI

  000661.SZ

  长春高新

  5.12

  6.66

  生长激素行业引领者、中国生物药龙头

  300003.SZ

  乐普医疗

  0.70

  0.93

  器械创新龙头、业绩增长确定性高

  300357.SZ

  我武生物

  0.84

  1.09

  脱敏诊疗龙头、收入增长显著提速、原始创新强

  002493.SZ

  恒逸石化

  1.20

  1.80

  炼化聚酯一体化巨头、全球化纤行业龙头

  600803.SH

  新奥股份

  1.11

  1.42

  业绩持续改善、致力于打通清洁能源产业链

  资料来源:方正证券研究所、wind

  险提示:贸易战进一步升级,信用收缩蔓延,外部市场大幅下跌

  详见我们2018年07月8日发布的《市场底部时,市场行为的五大特征》报告

关键词阅读:方正证券 周策略

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    徐工机械买入4.09--
    格力电器买入38.95--
    上汽集团买入29.15--
    伊利股份买入24.20--