中信建投周策略:市场震荡 防范风险

1评论 2018-06-10 11:04:11 来源:金融界网站 2018年A股放心王

1

引言

进入6月以后,我们观察到去杠杆落地后,由于信用风险暴露带来的风险成为影响市场的核心因素,5月以来的反弹行情比我们预期的要短。我们在5月第5周报中重新提示市场保持谨慎,行情将以震荡格局为主,防范风险仍然是第一要务。6月第二周市场小幅震荡,印证了我们的判断。从行业配置来看,前期大幅上涨的医药板块有所回调,现金流充裕、估值水平较低的食品饮料板块重新占优。钢铁煤炭和地产板块因为低估值也有所表现。这与我们提出的配置思路:选择现金流充裕、杠杆水平较低估值水平较低的行业的判断一致。

国内经济来看,中国国际收支趋于平衡。从5月公布的官方储备数据来看,如果不考虑美元升值的因素,官方储备是保持不变的。因此,我们仍然维持国内经济平稳回落过程不变。在经济平稳回落的过程中,消费板块一方面与经济周期相关度较低,杠杆率较低,现金流充裕,因此仍然值得投资者配置。经济回落过程中,创新仍然是驱动经济发展的长期因素,在盈利和估值匹配的条件下,仍然值得继续持有。

从海外经济来看,美国持续繁荣,美国工业产出水平上升、消费需求旺盛、就业水平接近充分就业,经济基本面情况趋于乐观。但由于就业程度已经超过金融危机之前的就业水平,未来加息预期仍将升温,进而影响股市的估值。意大利的政治风险也导致全球金融市场持续震荡影响着全球的风险偏好。海外风险在6月乃至2018年下半年都值得重视。

从政策方面来看,证监会关于CDR政策频出,6只战略配售基金预计月底完成募集备案,CDR万事俱备只欠东风;考虑到6月1日MLF担保品扩容及本周MLF超量续作对年中资金面的呵护,季末效应扰动有限,总体维持当前货币政策中性偏宽松的判断。

因此,从行业配置方面来看,虽然市场我们认为将重回震荡,风险水平较高,但我们仍然维持“成长>消费>金融地产>周期”的顺序不变。我们更加关注现金流充裕、杠杆率低和估值水平较低的龙头公司。因此,我们建议投资者以防范风险为上,坚守低估值和现金流充裕的板块。

2

中国经济

CDR上市在即,推动企业创新

2.1 CDR渐行渐近,独角兽回A在即

6月6日晚,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,同时证监会还修改并发布《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》,为在海外上市的创新企业回师A股的通道进一步明晰。对于市场最为关心的CDR发行带来的市场投资机会和市场影响,我们给出了一下五个问题的结论(详见报告《重磅深度!CDR上市初期将往何处走——从存托凭证发行机制比较说起》):1)CDR上市初期会涨吗?由于具备稀缺性以及企业估值相对较低,我们认为大概率会上涨。台湾地区TDR上市首月最大涨幅平均为33%,阿里巴巴ADR最大涨幅为27%。我国试点企业质地较好,估值相对海外较低,且具有稀缺性,上市初期大概率上涨。(2)CDR上市初期波动幅度如何?由于配售向机构倾斜与存在锁定期,我们认为上市初期波动幅度相对合理。台湾地区TDR历史最大涨幅平均为100%,最大跌幅平均为-13%;借鉴阿里巴巴在美国发行ADR的经验,上市后半年区间最大波动幅度为27%。而我国CDR试点企业质地较好,加上配售定价向机构倾斜等抑制投机的举措,预计我国CDR发行普涨后波动幅度合理。(3)CDR上市初期波动多久才能消化?前期股价波动消化时间可能为4-6个月。从台湾地区TDR经验,TDR股价在上市1个月内达到峰值,4-6个月内上市初期波动逐步消化,从阿里巴巴与Facebook案例中我们也看到类似的表现。(4)CDR发行配售能拿到份额多吗?预计此次CDR发行申购活跃,网下配售可能得到的份额较少,网上发行的中签率也将较低。(5)CDR上市初期安排与发行规模?我们认为上市初期不可跨境转换,乐观考虑发行规模为2855-4010亿元,谨慎考虑发行规模为1360-2200亿。

同样在6月6日,证监会官网披露,已批复南方、易方达、嘉实、华夏、汇添富、招商6家基金公司的3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)的申请。CDR基金的问世,是公募产品的重大创新,普通投资者可以通过战略配售基金成为知名科技企业的战略投资者,和全国社保、养老金等机构同等拥有配售优先权,未来可能投资小米、京东、阿里等科技创新企业。这也是国家留住独角兽、鼓励创新企业发展的重要举措。

2.2 中兴解禁在即,业务重建可期

北京时间6月7日,美国商务部部长罗斯表示美国已于中兴通讯(行情000063,诊股)签署原则性协议,将撤销美国商务部针对该公司向美国供应商采购零部件的禁令,中兴将得以恢复运营。今年4月份,美方宣布将对中兴通讯执行为期7年的出口禁令,这一举动对于中兴通讯这一国内电信设备龙头企业而言无疑是致命性的打击。由于芯片、存储、大部分光器都极度依赖美国进口,国内代替品基本没有,美国这一禁令对国内整个商业环境都造成了重大影响。中兴解禁,业务得以恢复固然令人高兴,但是本次中兴时间也给中国敲响了警钟:创新是竞争力的根本来源,企业在做大规模的同时,必须强化自己的研发,走自主创新道路。国家对CDR的推行和独角兽的支持都体现出鼓励创新已经成为国家意志。

3

海外经济:

美国经济向好,利率继续上行

3.1 美国经济景气持续

从经济数据来看,6月1日,美国公布了5月份的制造业PMI指数、非制造业PMI指数和Markit服务业指数。2018年5月,美国的制造业PMI指数为58.7,高于上期值57.3,2017年同期值为54.9;非制造业PMI指数为58.6,高于上期值56.8,2017年同期值为56.9;Market服务业PMI指数为56.8,高于上期值54.6,2017年同期值为53.6。PMI指数保持近期的上升趋势,并相对于去年同期都有较大幅度的上升,美国经济景气持续。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

从消费需求来看,6月5日,美国公布了2018年6月最新的商业零售数据。根据高盛红皮书商业零售销售数据显示,2018年6月的商业零售销售年率为3.8,比上期值4.7下降0.9个百分点,相对于2017年同期值1.2上涨2.6个百分点;2018年6月的连锁店销售年率为-5.6,比上期值2.2下降7.8个百分点, 2017年同期值为-4.8。总体来说,商业零售上涨趋势明显,美国市场需求旺盛。

房地产市场来看,6月1日,美国公布最新的建造支出。2018年4月美国建造支出为13104亿美元,高于上期值12868亿美元,2017年同期值为12177亿美元。6月6日,美国公布最新的MBA再融资指数为1007.3,高于上期值970.3,2017年同期值为1368.7。可以看出,美国房地产市场需求旺盛,并且趋势向好。

从就业情况来看,最新一期公布的持续领取失业金的人数为174.1万人,高于上期值172.0万人,2017年同期值为192.9万人;最新一期初次申请失业金人数为22.2万人,低于上期值22.3万人,去年同期值为24.5万人。而从美国的实际薪资增速来看,2017年以来非农员工的薪资水平维持比较平稳的状态,没有明显上涨。这意味着,一方面,美国劳动力市场就业状态仍然维持接近充分就业的状态,美联储加息的条件完全具备,因此美国长期国债利率将上行,抑制股票市场的估值高度;另一方面,工资增速弱于劳动力的供需情况,很可能是技术进步对人工的替代作用引起收入分配的结构性变化,工资增速可能难以回到金融危机前的高平台。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

3.2 利率继续上行

从各项经济数据来看,美国经济已经长期处于高度景气状态,且趋势向好,劳动力市场接近充分就业,未来加息理由仍然充分,加息对股票市场估值起到抑制作用,进而引发了一定程度的系统性风险,行业之间的表现很难出现持续看涨或看跌的行业。6月6日,美国10年期国债收益率短暂回落后重新回升到2.97,这印证了我们自3月以来一直提醒“关注长端利率上行”的观点。另外,中美贸易战、意大利政权问题及中东地缘政治也给市场带来较大的不确定性。

6月第2周,全球主要市场指数纷纷上涨,美国三大股指涨幅靠前,都超过3%,美国股市的波动率指数有所下行。过去一周,上证指数深成指数小幅震荡,恒生指数涨幅超过2.5%。由于美国市场已经处于充分就业的状态,为加息提供了进一步的条件,会进而限制股市估值水平的上涨,对股市产生向下的压力,因此仍需密切关注流动性变化与美国市场长端利率的变化。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

4

政策视角:

CDR箭在弦上,下周流动性平稳

4.1监管政策频出,CDR箭在弦上

证监会连续发布CDR相关政策与配套规则,CDR发行箭在弦上。6月6日,证监会深夜连续发布9个规定,对存托凭证(CDR)涉及到的发行、交易、保荐、披露、上市交易、创新咨询等方面进行全方位的规定。制定《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,修改《首次公开发行股票并上市管理办法》与《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》,同时发布一系列配套规则,是支持创新企业发行CDR的重要举措。当前政策制度框架已基本完备,后续等待交易所相应细则落地。我们预计首只CDR大概率7月回归,根据我们在6月7日的重磅深度,《CDR上市初期将往何处走——从存托凭证发行机制比较说起》,预计CDR上市初期大概率上涨,波动幅度相对合理,上市初期波动消化预计在4-6个月。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

预计6只战略配售基金在6月底即可完成募集验资备案工作,CDR发行万事俱备只欠东风。2018年5月29日,证监会官网显示,汇添富基金华夏基金易方达基金招商基金嘉实基金南方基金六大基金公司亦纷纷上报“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)”。5月31号进行受理,以6月6日获得批文的情况来看,6月7日将会六大基金公司将会发布基金发行公告,而6月11日到6月15日开始面对散户认购,6月19号面向机构认购。此次六大基金公司均采用LOF,属于产品创新,可以支持新股发行,未来可能参与CDR投资公募基金,迎接“独角兽”回归A股。普通投资者也可以通过公募基金参与投资独角兽企业。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

4.2月初扰动因素较少,下周资金面或延续平稳

月初流动性扰动因素较少,本周市场资金面比较稳定,预计下周资金面或将延续中性偏松的趋势。本周资金面应证了我们上周的预测,呈现出扰动少且相对宽松的局面,央行操作为“削峰”和“填谷”相间,总体以净回笼实现微调。考虑到6月1日MLF担保品扩容及本周MLF超量续作对年中资金面的呵护,尽管未来季末效应可能会造成一定扰动,但我们认为对年中流动性不必过度悲观。总的来说,我们维持当前货币政策中性偏宽松的判断。

本周央行公开市场操作“削峰”与“填谷”相间。截至6月8日,本周公开市场实现净回笼965亿元。本周央行连续进行公开市场操作,以对冲逆回购到期影响。周一和周三分别实现净投放200亿和235亿元,周二、周四和周五分别实现净回笼300亿、700亿和400亿元,此外本周三央行超量续作4630亿元MLF,对冲到期后MLF余额新增2035亿元。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

本周短期流动性偏松,短期利率下行,长期利率略有上行,期限利差下行,信用利差下行。从利率走势来看,本周DR007明显下行,周平均利率为2.70%,环比下升。R007环比下行,R007与DR007利差波动收于240BP。本周SHIBOR短期端利率下行,长期端利率略有上行,SHIBOR隔夜和1W本周分别跌25BP和11BP,1M和3M利率本周分别涨8BP和1BP。截至6月7日,期限利差收于45BP,相较于上周下降约1BP,处于3个月以来的16%分位。截至6月7日,信用利差为129BP,相较上周末低2BP,处于3个月以来的2%分位。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

若不考虑下周央行公开市场操作,下周流动性缺口约为2,400亿元,低于本周。下周流动性我们从公开市场到期情况、财政存款以及地方债三个角度分析。(1)截至6月7日数据,下周公开市场到期量2,400亿元。其中6月11日到15日将分别有逆回购到期200亿元、700亿元、600亿元、800和100亿元。(2)6月财政存款增加金额约为-2,479亿元,平均每周增加约-620亿元。最近五年,财政存款6月均值为-2,479亿元,相较于5月减少金额约为6,215亿元,平均每周减少约1,554亿元。(3)地方债发行预计显著增多。根据15年下半年计划3年置换14.34万亿的地方政府存量债务,三年来已置换约10.8万亿,预计18年置换规模将达到3.5万亿左右。而新增地方债方面,18年地方债到期量为0.84万亿,比今年增加0.6万亿,叠加明年财政赤字增加,估计新增规模接近2.5万亿。18年地方债总发行规模大约为6万亿,显著高于去年发行的4.36万亿。

5

市场震荡

5.1市场回顾

本周全球主要股指普涨。其中,美国方面,标普500:+2.48 %,道琼斯:+2.99 %,纳斯达克:+3.32%;欧洲方面,富时100:+0.45 %,德国DAX:+1.79%,法国CAC40:+1.10%;亚洲方面,日经225:+2.80 %,韩国综合:+1.96%,孟买SENSEX:-0.41%。

国内方面,主要股指全部上涨。恒生:+3.43%,上证综指:+0.45%,深证成指:+0.18%,创业板指:-0.77%。行业方面,15/29行业上涨,其中钢铁、煤炭、房地产、非银行金融机构、基础化工行业涨幅较大,电力设备、商贸零售、纺织服装农林牧渔、传媒行业跌幅较大。主题方面,31/67主题上涨,其中机场、航空、钢铁、保险、办公用品涨幅较大,半导体、软饮料、休闲用品、医疗保健、发电设备跌幅较大。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

5.2 行业估值

从市盈率角度来看:本周估值前三位的行业和对应PE分别是国防军工(69.24x),计算机(51.92x),通信(39.55x)。本周估值后三位的行业和对应PE分别是银行(6.85x),钢铁(9.59x),煤炭(11.13x)。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

从市净率角度来看:本周估值前三位的行业和对应PB分别是食品饮料(5.92x),医药(4.65x),计算机(4.22x)。本周估值后三位的行业和对应PB分别是银行(0.92x),煤炭(1.27x),石油石化(1.32x)。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

5.3 市场风格

本周成长风格指数涨幅较大,但近一个月以来消费风格指数涨势仍保持绝对优势。从本周市场表现来看,大盘指数涨幅较大,涨幅较小的是小盘指数;高价股指数涨幅较大,低价股指数涨幅较小;高市净率指数涨幅较大;涨幅较小的是中市净率指数,低市盈率指数涨幅较大;高市盈率指数涨幅较小。从总体来看,中美贸易战的影响持续存在;外围市场风险加剧;国内民营上市公司陆续发生债券违约事件。股票市场整体偏向大盘,高股价,高市净率,绩优股的股票。短期看好成长板块,长期仍看好消费。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

本周高股息价差指数、业绩价差指数、市盈率价差指数、流动性价差指数继续上行;规模价差指数、股价价差指数继续下行;换手率价差指数、动量价差指数开始出现下滑。

从多维度的风格来看,春节以来对于小规模股票的偏好重新回归到大规模股票,而对于高股价股票的偏好没有变化;对于估值而言,市场对于市盈率和市净率开始分化。中美贸易战反复不定,美国代表团再次来华后,美国也宣布了中兴的处罚规定,尽管受到处罚,但中兴事件还是向好的方向发展。而此次贸易战、核心技术之争也将推动国内技术创新,加快进口替代,产业升级;此外国内政策方面,CDR管理办法的落地也将催化市场对于创新板块的情绪。投资建议方面,建议关注目前形成趋势的高股息、高业绩、高股价板块,并从中筛选偏成长的绩优股。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

6

行业配置:

市场震荡,防范风险

进入6月以后,我们观察到去杠杆落地后,由于信用风险暴露带来的风险成为影响市场的核心因素,5月以来的反弹行情比我们预期的要短。我们在上周周报中重新提示市场保持谨慎,行情将以震荡格局为主,防范风险仍然是第一要务。6月第一周市场小幅震荡,印证了我们的判断。从行业配置来看,前期大幅上涨的医药板块有所回调,现金流充裕、估值水平较低的食品饮料板块重新占优。钢铁、煤炭和地产板块因为低估值也有所表现。这与我们提出的配置思路:选择现金流充裕、杠杆水平较低估值水平较低的行业的判断一致。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

从国内经济来看,6月第1周主要公布了官方储备数据。2018年5月的官方储备数据为32032亿美元,比上期值下32215.7亿美元小幅下降0.57%,这主要是外汇储备下降142.3亿美元导致的。主要的下降原因是美元小幅升值。因此,从外汇储备反映的中国国际收支仍然处于平衡状态。因此,我们仍然维持中国经济仍然是平稳回落的判断不变。6月开始,国务院开始进一步降低消费品关税,中国的开放程度逐步扩大。中国的跨境物流和金融服务将边际受益。在经济平稳回落的过程中,消费板块一方面与经济周期相关度较低,杠杆率较低,现金流充裕,因此仍然值得投资者配置。经济回落过程中,创新仍然是驱动经济发展的长期因素,在盈利和估值匹配的条件下,仍然值得继续持有。

从海外经济来看,美国ISM数据反映出美国制造业景气程度持续,美国进入了繁荣状态。美国工业产出水平上升、消费需求旺盛、就业水平已经超过了金融危机之前的水平,经济基本面情况非常好。由于美国在全球推行孤立主义,欧洲内需平稳,外需不足,表现出一定的疲软,但并不改变欧美经济的相对状况。从美国情况来看,6月加息是大概率事件,未来加息预期仍将升温,进而影响股市的估值。近期我们需要观察中美贸易战的新走向和6月加息的情况。海外风险在6月乃至2018年下半年都值得重视。

因此,从行业配置方面来看,虽然市场我们认为将重回震荡,风险水平较高,但我们仍然维持“成长>;;消费>;;金融地产>;;周期”的顺序不变。我们更加关注现金流充裕、杠杆率低和估值水平较低的龙头公司。因此,我们建议投资者以防范风险为上,坚守低估值和现金流充裕的板块。

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

【中信建投策略·策略周报】市场震荡,防范风险——策略周报6月第2周

7

主题跟踪:独角兽回归

7.1 独角兽:“新经济”逐步上线

核心逻辑:(1)全球正处在新一轮创新周期的起点,独角兽企业大有可为。长波萧条之际正是创新爆发之时。目前全球即将进入长波萧条时期,技术创新即将迎来黄金时代。全球独角兽主要分布于电子商务互联网金融等高技术领域,在新一轮创新周期中大有所为。(2)独角兽企业炙手可热,政府出台政策支持。中共十九大报告指出:创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的战略支撑。中国独角兽企业集中于以互联网为基础的高技术领域,是技术创新的有力载体,是实现技术突破的重要力量,将引领中国经济的发展方向。(3)中国独角兽企业在全球处于领先地位。截至2018年2月底全球独角兽俱乐部共有230家企业,总市值达到8019亿美元,分布在23个国家,其中中国有62家,分布在18个领域,仅次于美国,远超其他国家。2018年4月,胡润研究院发布《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》,此次榜单中估值超100亿美金的 “超级独角兽”有 13家,估值总计超 2.2万亿,新发现33家独角兽企业。

新闻:6月6日,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(实行)》 修改并发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》,以及一系列实施办法、格式指引、特别规定等。根据我们研究,cdr上市初期大概率会迎来上涨,据海外经验,前期波动可能在4-6个月。

7.2半导体芯片:家电制造商转型方向

核心逻辑:(1)国家意志导向,政策与资本双重助力国产半导体行业发展,集成电路国产化风口已到来。半导体芯片受到国家高度重视,2014年以来已经出台一系列政策鼓励国产半导体行业发展,同时设立半导体“大基金”为国内半导体行业发展提供直接支持,引领第二次产业大投入,国家集成电路产业投资基金二期募资已经接近完成,达到190亿美元。2018年政府工作报告中指出,加快培育壮大新兴产业,全面实施战略性新兴产业发展规划,加快新材料人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化,做大做强产业集群。(2)全球半导体产业第三次产业转移大势所趋,中国企业占据优势。现阶段我国在IC设计、晶圆制造、封装测试领域已取得不菲成绩,实现了关键技术的突破,有望承接产业转移,打破技术垄断,实现半导体行业新的突破。(3)中国半导体高消费和中美贸易战推动“进口替代”战略实行。中国半导体消费居于世界前列且增速占比远高于全球平均水平,半导体贸易逆差长期维持高位,未来该领域的国产替代势在必行。由于芯片贸易局势紧张,国产芯片概念维持强势,国家计划增加该行业的整体投资。(4)全球半导体行业进入向上周期。全球半导体销售额实现连续多个月增长;晶圆厂大规模建设,2018/19年设备投资迎来高峰。

新闻:产业方面:6月1日,渝北区仙桃国际大数据谷新行动计划发布会举行,6家人工智能等企业集中签约落户。根据规划,将建成仙桃数据谷智慧园区,并启动“独角兽”培育工程,3-5年培育独角兽企业4-5家,到2020年前打造成为中国大数据产业生态谷。 技术方面:6月2日,清华可重构计算团队提出人工智能计算芯片存储优化新方法,该项研究成果可大幅提升人工智能计算芯片的能量效率。

关键词阅读:中信建投 周策略

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
更多>> 以下为您的最近访问股
投资内参
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
蓝光发展买入5.50--
太平鸟买入24.20--
丽珠集团买入35.60--
丽珠集团买入35.60--