聂军:跨境投资的机遇与挑战

1评论 2016-12-08 19:35:39 来源:金融界网站 感谢300643

  金融界网站讯 华泰证券(行情601688,买入)2017年度策略会于12月7-8日在深圳举办,本次会议主题为“通权达变,通南彻北”。上百家上市公司高管,众多中外顶级机构投机者出席盛会。

券商

  凯思博投资管理(香港)有限公司董事总经理、中国绝对收益投资管理协会(ARIMAC)联席会长聂军表示从对冲基金整个行业的角度来跟大家分享跨境投资的机遇和挑战。

  聂军表示,现在遇到的机遇,海外投资者的资金需要进入中国市场。我们现在经常谈到资产荒,在全球很多地方有负利率也好,实际上中国有很多机会,对海外投资者还是有很多吸引力的,所以有很多资金需要进入中国市场,这给我们做对冲基金、量化投资带来很多机会。

  沪港通、基金通、深港通、ETF通、股指期货通、商品期货通、债券通、沪伦通、沪纽通,今天早上看到沪伦通也在积极推动,这给我们做跨境投资带来了机会,正好这个星期也是深港通开通。

  以下为文字实录:

  【摘要】:

  在跨境投资的大背景下,中国的资本市场面临引进来和走出去的两大问题。关于引进来,不仅仅要引入国际成熟优秀的策略和机构投资者,还要引入国际化标准规范和职业操守。而走出去是我们现在国家的大背景所驱,有挑战自然也有更大的机遇。挑战体现在各种法律法规以及人才的寻找以及运作机制的不同,而机遇则是有更多开放的策略以及环境。最后只要我们事业开阔,脚踏实地,合规、合法的操作,基金走出去势必能取得很好的成绩。

  主讲人-聂军:大家下午好!非常高兴能够有机会到华泰策略会,来跟大家一起分享跨境投资的机遇和挑战。当然,我们这个分论坛集中于量化投资,量化投资实际上是对冲基金的一个部分,或者说对冲基金里面很多策略都用到量化投资。那么,我就从对冲基金整个行业的角度来跟大家分享一下跨境投资的机遇和挑战。实际上跨境投资,除了以下所要谈到的机遇,还有很多其他的机遇有待发掘。

  因为很多演讲嘉宾都介绍了股票等方面的情况,所以我主要介绍对冲基金这个行业。

  跨境投资可以分成两种,一种是引进来,再一种是走出去。引进来,我们首先要问引进什么东西;走出去是看为什么走出去、凭什么走出去、如何走出去。我主要从这些方面跟大家一起分享。

  首先,我们要引进什么呢?我们作为基金经理,最主要引入长期资金。短期的资金不是我们基金经理很欢迎的。如果投资者每天都要问你这个市场是怎么回事,作为基金经理也是很麻烦的事情,所以我们需要引进长期的资金。另外,我们需要引进的就是机构投资者。我们国内主要的投资者还是散户,实际上这并不是一种很健康的状况,所以我们需要引进机构投资者,尤其是在海外的很多很成熟的机构投资者。然后我们需要引进各种投资策略,不光是股票的投资策略,也不光是量化投资策略,还不光是债券的投资策略,我们要引进各种各样的投资策略。另外我们还需要引进国际规范,这样的话,我们的基金才能够做大、做强、做长。

  另外,我们需要引进国际规范的职业操守,这样才能使我们的行业健康的发展。前两天国内很有名的一位被判刑了,很多人认为他是做对冲基金的,但是从任何职业操守的角度看,他都不能归为一个对冲基金经理。所以说,职业操守非常重要,对于国际规范、国际投资者来说是尤其重要的。所以我们要避免什么呢?我们在国内的基金要避免做成“三脚猫”,也要避免做三只眼睛的猫,这样看上去怪怪的,不符合国际惯例,在这样的投资背景下要引进国际投资者是不太可能的,海外的机构投资者来考察基金的话,都有一套规范的标准。如果用他们的规范评判国内的基金,发现国内基金是一只三脚猫,基本上就不会考虑在国内投资了。如果说国内基金很小心的做,然后做成三只眼睛的猫,这也是一个怪物。所以,对于海外的机构投资者,肯定首先想到这里面有一些什么猫腻,所以就也就不考虑国内市场了。所以,要引入国外机构投资者,这些方面必须注意。

  另外一方面,走出去。现在很多报道称中国对冲基金经理纷纷移师香港或者其他市场,其原因主要是内地监管趋严及市场不确定性增加。这里面有很多做量化投资的基金经理。实际上,这一波并不是第一波基金经理走出去。实际上从2005年就已经在开始发生了,现在这一波,我大致的数了一下,应该算是第六波。每一波都有一些故事,现在在香港市场或者是在新加坡市场还存活的基金,实际上都是做得不错的,这六波里面,当然有从国内直接出去的,也有从海外回来做中国市场的,然后落地在香港的,现在第六波的这种趋势也是很明显的,并且是以做量化的这一方面为主的,量化投资等方面都在探讨这个可能性。目前可能有几十家基金都在做这个事情。在这六波里面,这一波还是有很多不一样。不一样的东西主要体现在我们的活力增强,基金经理的实力增强,我们的金融市场比以前要丰富的多、要健全的多,我们的基金经理在国内练兵,也有很好的场地来练兵,实际上这一波还是非常有希望能够取得一些很好的成就的。

  另外,我们中国经济的发展,使得海外很多投资者想要进到中国这个市场。进到中国这个市场,可能就是通过各种渠道进到A股,但是更多的可能就是在香港,通过香港的基金经理做投资。

  国内的市场环境更健全了。现在也有一些问题,比如说香港的期货等等受限,这也算是一些曲折。不说跟十年前比,跟五年前比,我们现在的环境都已经好了很多了,所以我想,前进的道路不一定是一条直线,有一些曲折的话,大家也应该有更多的耐心。

  现在国内、国外市场套利的机会也更多了。大宗商品期货,包括跨市场套利的机会也大大增加了,给做CTA这些策略的带来了很多机会。我们量化投资其实有一个很重要的特性就是跟CTA结合的很紧密,CTA实际上在海外是发展非常成熟的对冲基金策略,我们很多做量化投资的也都可以借鉴海外的CTA策略。所以,国内、国际市场套利机会更多、更成熟。

  中国处于输出工业和资本的时代,包括“一带一路”等各种各样的策略。中国是处在走出去的这一端,所以我们有很多第一手的信息、第一手的资料、第一手的需求,能够给我们带来很多定价等方方面面的信息优势。

  关于走出去的挑战,彭博做了这样一个调查,现在很多要走出去的基金经理发现,在海外监管、法律、税收等等面临着方方面面的挑战。你可能在国内觉得做得很好,做得很不错,你的策略觉得在海外可以有更好的应用,但是,你如果对当地的法律、监管、税收、汇率等方方面面的东西不是有很深刻的了解的话,可能你的这个脚才迈出去半步,就遇到重重的阻碍,这会给大家带来很多的挑战。另外一方面,找人。不同于国内基本上也是一个封闭体系,在海外市场要找到相应的人才,实际上是一个很大的挑战。我说的人才,就是前面提到的方方面面,比如说运营,在香港也好、在新加坡也好,真正懂得当地各方面规范的运营人才,实际上不是很好找的,所以这都是我们雄心勃勃要走出去面临的挑战。

  我们首先会选择香港作为出去的一个落脚点,香港可以作为出海的桥头堡。另外,香港也是一个国际规范化的市场,海外投资者对香港的方方面面也都很熟悉,这样就使得香港成为亚洲对冲基金中心,是最大的聚集地,创造了条件。我们走出去的话,充分的利用中国走到香港,这样会有很多优势。当然,有一些同仁会觉得香港优惠政策没有新加坡好,新加坡跟香港比有它的一些优缺点,但是总体来说,香港肯定是占有很多的优势。

  另外,我们还有一个内地的珠海横琴,实际上珠海横琴自贸区在搭建一个跨境对冲基金产业园,而且主要强调量化投资的策略,所以珠海也给我们提供了这么一个很好的环境。大家可以看PPT所示照片,第三张照片就是珠海横琴,珠海横琴的地理图,紧靠澳门,珠港澳大桥就修到了横琴,横琴实际上有很多优惠政策,我们做量化投资利用这个环境实际上是很不错的,这是很不错的地方,它的税收政策也是很优惠的。比如说,香港和奥运的永久居民到横琴开量化策略的对冲基金,实际上税率是按照香港或者澳门的税率来交的,这是实实在在的。跟国内其他的基金小镇相比,横琴有它独特的优势。

  另外,我们要谈一下机遇。

  现在中国投资者的财富需要做全球配置,在这里我想强调一点,做全球配置不一定仅仅是为了规避人民币汇率的波动。我想大家很关心的,像媒体最近炒人民币贬值等方方面面,说人民币贬值很多。实际上大家真正出海会发现,人民币的这种波动根本不算什么。大家可以去查一查,我们从去年“8.11”汇改到现在人民币贬值了多少?欧元英镑这些主要的海外投资的货币的波动情况是怎么样的,今年英镑脱欧以后一个星期贬值18%,那个幅度比我们人民币从汇改以后贬值的幅度大得多。所以说,大家如果做全球配置仅仅是为了规避人民币汇率风险的话,这个视角太狭隘,如果仅仅是为了这么一个目的,最后你会发现,很多事情并不像刚开始想的那么美好。

  现在遇到的机遇,还有前面提到的,海外投资者的资金需要进入中国市场。我们现在经常谈到资产荒,在全球很多地方有负利率也好,实际上中国有很多机会,对海外投资者还是有很多吸引力的,所以有很多资金需要进入中国市场,这给我们做对冲基金、量化投资带来很多机会。

  沪港通、基金通、深港通、ETF通、股指期货通、商品期货通、债券通、沪伦通、沪纽通,今天早上看到沪伦通也在积极推动,这给我们做跨境投资带来了机会,正好这个星期也是深港通开通。

  要投资海外市场,我想强调的是,海外市场不仅仅是股票市场。从大类资产来分,我们通常分为股票、大宗商品、外汇等等,我们对冲基金策略有很多。

  海外的投资策略,不仅仅是股市多空头,在全球股市多空头在对冲基金里面也就占34%左右,也就是占1/3左右,其实还有很多策略是要用到量化的工具的。我们做量化投资,像海外也是有很多的机会,跨境的市场套利,这也要用到很多的量化策略。我们在国内说到量化投资,通常就讲Alpha策略什么的,实际上在华尔街说量化投资,更多还是讲金融工程这方面的投资。实际上我们在海外有很多很多的策略可以用到量化投资策略。

  我们面临的挑战:资本市场运作的规范不同。另外,我们要设立一个基金,基金的规范、流程和结构都不一样,等会儿可以跟大家讲一下结构的不同。然后,税务条例不同,在海外就有很多的避税天堂,所以你在设立基金的时候,不管是量化还是非量化基金,有很多选择,可以选择避税天堂,在国内就很难说了。另外,我们在海外投资,汇率风险一定要考虑清楚,在国内基本上不用考虑这些东西。这些是我们要出海面临的很多挑战,包括在海外“狼”很多,全世界的精英很多都集中在对冲基金这个行业,集中在量化投资的这些方面,你要跨境出去的话,面临的挑战就是要跟全球的这些“狼”去比,所以,我也经常在不同的场合说,我们量化投资跟非量化投资跟基本面的投资有一个区别,量化投资一般覆盖的市场,每一个量化策略都是这么去覆盖全市场,所以如果说你的量化策略、你的系统、你的模型不是足够好,那么,你的缺陷很快就会被市场上其他的系统、模型侦测出来。我在高盛的时候跟一些做量化的基金经理聊过,比如说他们做CTA,哪一个交易在什么样的情况下执行的,基本上能够判断出来对手是谁。所以,如果你的系统、你的模型有这种天然的缺陷,很多系统就测出来了,然后它设计一些反策略,你可能就遇到丁春秋了,有这种吸功大法,你的系统就会一败涂地。在国内,说实在的,国内的系统的同质化很严重,我们的量化投资同质化的现象很普遍,可能大家都觉得不太好赚钱,但是也没有遇到丁春秋这种吸功大法的情况,所以紧急性不太够。

  刚才说了,在海外设立基金一般是这种情况,首先我们有一个离岸的基金,有一些是主基金,有一些有很多的联接基金。在海外基金是公司制,在国内基金是契约制,契约制就使得我们的很多运行有很多改进的空间。在海外,另外有一个公司也是离岸的投资经理,他们有投资合同。另外就是投顾,投顾就是另外一家公司。整体的这三个公司总起来,我们才叫做是一个完整的基金。作为基金,本身是一个公司的话,就有第三方的服务商,基金行政人在里面扮演的角色非常非常重要,这是我们国内现在还缺少的。我们国内设立基金第一步是找好PB,然后PB起草经营合同,托管这些基本说跟PB是同一个公司。所以在海外投资者来看,这里面就有一些运营方面的风险,在海外的结构,基金行政人员扮演着很重要的角色,首先基金的合同可能是律师也有基金行政人员帮你起草,另外是你的投资者要论证基金的时候,首先跟基金行政人打交道,基金行政人对基金的投资者做尽调,然后基金行政人帮基金在托管银行去开托管账号,所以我们有资金托管人,另外是大宗经纪商。在海外,PB不一定是唯一的为了你的基金执行你的单的券商,还可以有其他的券商。其他券商跟PB之间会有一个合同,所以你可以找其他券商执行完以后再把这些交给PB。

  在国内,基金行政人的功能、PB的功能、证券托管人功能,这三位基本上是在一家机构承担。如果说这家机构出现什么问题,这个基金投资者的权益就会受到很大的损伤。所以,在海外,如果我们作为机构投资者来考察一个基金的时候,发现有这种问题的话,我们是要扣分的,不是加分的,一定是扣分的,因为这里面风险太高。

  上面这个图形形成了基金的运作,我们基金的资金基本上就在上面的框里面运作。所以,投资基金经理IM和投资顾问IA,他是没有机会碰到投资者的资金的,所以基金经理要把资金卷走,这在海外是不太可能的事情,在国内我们倒是听到有好多这种老鼠会。

  我们的投顾也要分三部分来进行尽职调查,投资团队、运营团队、风险管理团队。我们都要强调这些,这也是海外监管机构要求必须要做到的,我们在国内这方面对私募可能要求没有那么严格。另外,大家要出海的话,可能开始的时候队伍这些都比较小,人手不够,可能注意不到这种情况,如果没有做好的话,就成为一只三脚猫,要通过海外的机构投资者的尽调就比较困难。这个地方就给大家介绍了海外对冲基金的结构,供大家参考。

  我们要出去的话,面临的是海阔天高,我们是星空与大海之间,包括刚才提到的不同的资产类别,我们都有很多机会开放策略,所以我们的征程确实是星辰和大海,不仅仅是股市。

  在这里用一分钟时间给大家介绍一下,对冲基金其实有很多不同的策略,这些策略有很多会要用到不同的量化工具和量化的系统、模型。

  大家可能比较熟悉的就是股市市场中性策略,股市市场中性里面特别的是统计模型套里,这是策略用的很多的。另外,股市偏空策略用的比较少,另外,在特殊情形、资本机构套利策略、可转债爱基,净值,资讯套利策略、固定收益套利策略、管理期货策略、宏观以及新兴市场,这些策略里面要用到量化的工具,所以大家要走出去,不要把自己太局限于这个公式。在亚洲的股市策略已经太拥挤了,但是在事件驱动爱基,净值,资讯、套利策略方面有很多很多空间可以供大家发展。比如说,很简单,我们的MSCI要纳入成分股,要纳入A股或者其他的成分股,这里面就有很多的机会。你走出去的话,面临的就是各种各样的指数的调整,里面都有很多的机会,我们都可以用到很多的量化的工具去寻求我们的盈利机会。

  我想给大家提醒的是,我们出去的话,第一,视野要开阔;第二,要脚踏实地,要了解当地的方方面面,合规、合矩、合法的操作,这样才能够做得更好。

  当然了,海外的竞争是更为剧烈的,四海皆机会,但遍地都是狼。在这里给大家看一个例子,海外比较常用的对冲基金的指数。大家看到这个年化收益波动率的图,基本上是这么一种情况,大家出海的话,要面临的也是这么一种结局。大家不要看到下浮比例这么低,跟国内的下浮比例没法比,实际上你走出去以后会融入大海,你面临的挑战会使得下浮比例这些方方面面也会更集中,所以这里面本身就表明了你所面临的挑战的严峻。

  中国人长于术,精于量化,现在我们的第六波是以量化投资走出去为一个主旋律,我相信我们会有很多很成功的仁人志士取得很好的成功。我就演讲到这儿,谢谢大家!

关键词阅读:华泰证券策略会 聂军

责任编辑:雷玮
快来分享:
评论 已有 0 条评论
资金流向马上开户

资金查询:

证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
东方财富15.186.53%175312.17
中国平安86.773.25%148412.33
同花顺108.8710.00%114065.55
中信建投24.6510.00%109889.02
研报评级

资金查询:

更多>>
股票简称投资评级最新价目标价
徐工机械买入4.09--
格力电器买入38.95--
上汽集团买入29.15--
伊利股份买入24.20--