趋势向好高度有限(201503)

2015-03-06 17:07:02 来源:金融界股票

  华泰证券-2015年3月份月报:关注稳增长主线

  2 月份市场先跌后涨,如我们预期呈现高位震荡格局。3 月份在海外风险延后,国内货币宽松和财政支持力度逐步加大,两会政策维稳的背景下,股市整体趋势仍然向好,但风格可能转换,建议逐步减配创业板。关注稳增长的电网、铁路、水利、新能源;成本下降的塑料、纺织、玻璃行业;景气好转的餐饮旅游、化肥行业。

  市场判断:趋势仍然向好,但高度有限

  海外市场波动风险延后。美联储加息可能延后,耶伦在听证会上表示FOMC 会议纪要去掉“相当长一段时间”是因为加息接近合适时机,但“耐心”措辞表示未来几次会议上不太会加息。希腊退欧风险延后,2 月18 日希腊与欧元集团达成延长援助计划四个月的协议,23 日递交的改革和预算方案也获得通过,避免了希腊退出欧元区。

  国内货币宽松和财政支持力度逐步加大。25 日国务院常务会议确定进一步减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新,部署加快重大水利工程建设、以公共产品投资促进稳增长调结构等措施。继2 月4 日央行降准50 个bp 之后,28 日再次降息25bp;未来财政政策也将更加积极。经济下行、通缩压力加大的背景下,政策宽松仍是大趋势,其力度和节奏决定股市的高度和波段。

  但微观流动性难以支撑股市大幅上涨。散户私募资金流入放缓,2 月份以来融资余额仅增加98 亿,大幅少于12 月份的2000 亿和1 月份的1100 亿;新开户数周均36万户,也少于12 月份的59 万户和1 月份的49 万户。公募基金加仓空间不大,股票仓位仍在88%的高位。而非金融企业PE 估值已达27 倍,超过历史均值以上一倍方差25 的水平,没有大量资金流入的情况下,估值难以进一步大幅提升。

  风格可能出现轮换,建议逐步减配创业板。从创业板相对上证指数的超额收益来看,2011-2014 年的4 年中,有3 年春节前、后出现了风格转换(只有2013 年创业板的大牛市中创业板持续大涨)。主要原因在于年报披露期,小盘股过高的盈利预期没有得到验证。目前421 家创业板公司已有176 家(2013 年盈利占比39%)公布年报,可比口径盈利同比增长21.3%,远低于一致预期的38%。

  行业配臵:稳增长、成本下降和景气好转三条投资主线

  货币放松之后,财政政策有望更为积极,“一带一路”、京津冀、长江经济带建设之外,六大消费工程、七大投资工程包有望成为今年的亮点,重点关注稳增长主线涉及的电网、铁路、水利、新能源等方向。

  去年四季度以来大宗商品价格持续下跌,原油之外的PVC、棉花、纯碱价格分别下跌了20%、13%、4%,对应塑料、纺织、玻璃行业的原材料成本下降,毛利率滞后2-3 月(原先存货消化)有望改善。

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