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防御为主(201409)

2014-09-04 17:26:00 来源: 金融界网站

  广发证券2014-9月月度策略

  在8月上旬我们曾经监测到中观行业出现改善迹象(水泥、煤炭、钢铁同涨,发电量环比超越季节性),但是在随后的三周,数据再次回归平淡。8月最后一周数 据依然如此——不断出台限产措施的煤炭,虽然止住了跌势,但是价格也无法向上反弹,已连续两周走平;螺纹钢和板材价格出现了同时下跌,尤其是螺纹钢的价格

  不断在创历史新低;8月中旬的发电量同环比出现了大幅回落,明显弱于季节性。唯一出现改善的是水泥——水泥价格已连续两周反弹,但这只属于正常的第二旺季反弹,且幅度较弱,价格反弹时间也弱于过去两年(2012年和2013年水泥价格反弹的 时间都是在7月底8月初)。

  从7月和8月的高频数据跟踪来看,三季度的宏观数据大概率会低于二季度,很多人纳闷,难道这次政策放松没效果了吗?我们认为,最主要的原因在于政策力量和市场力量出现脱节——目前来看,景气恶化的行业基本都是和地产投资有关的行业,而像电力设备、铁路设备等与基建相关的行业,近期的景气是明显改善的。改善的行业和恶化的行业相互抵消,造成近期的宏观数据再次趋于平淡。那地产投资什么时候能起来呢?我们认为最快也是在明年上半年了。因为从目前跟踪的地产销售数据来看,虽然各地都在放松限购,但是地产销售的回升趋势并不明显(根据三十个城市的地产销售情况来看,1-8月的累计同比是-17%,而1-7月是-17.7%,同比

  增速只有微幅回升)。而即使今年“金九银十”的销售明显改善,从地产销售的回升到地产投资的恢复,至少还有一个季度的时滞,因此今年大概率是看不到地产投资改善了,今年接下来的时间,宏观数据很可能在政策的不断支撑下维持在很弱的水平,但很难具有向上的弹性。

  企业盈利亦是如此,根据最新的A股中报数据,A股剔除金融的中报增速为6.8%,相比一季报的3%出现了回升,但大可不必为此欢呼雀跃,因为这并不是一个趋势性拐点的确认——随着三季度宏观数据的再次回落以及去年高基数效应的影响,A股盈利将在今年下半年再次回落。我们预计A股剔除金融今年全年的盈利增速只有

  3.7%,明显弱于去年的13%。

  那明年地产投资改善之后,是否一些都会好起来呢?我们认为也不用过于兴奋,因为这只是周期性的改善力量,而制约A股估值的最大问题仍然是结构性问题——即前几年的“高杠杆”经营模式没有得到根本改变,这个问题最早可能在2016年以后才能得到改善(详见我们的中报深度分析《分化加剧,杠杆高企》,2014-8-31)。因,明年更可能出现的图景是——在地产投资回升之后,A股整体盈利出现向上反弹,但高度有限,盈利增速可能也就只有10%到15%左右。这样的环境下,传统行 业盈利和股价仍然没有弹性,反而给代表转型方向的成长股提供了估值再次提升的良好环境,这不会带来风格的转换,反而会带来风格差异的进一步加剧。

  当然,明年还很遥远,怎样在四季度守住今年的胜利果实是投资者更现实的问题,我们结合中报情况以及对四季度宏观环境的判断,向投资者推荐配臵以下行业:

  1、受益于出口改善的金属制品;2、受益于政策刺激的铁路设备;3、盈利趋势改善的医药和非银金融。总体来看,这还是一个偏防御的配臵策略,和我们前期观点相比,区别在于将白酒臵换为医药。因为从中报情况来看,白酒景气恶化的趋势确实得到缓解, 6月以来白酒股也确实取得明显上涨,但后续来看,白酒很可能出现

  底部企稳但向上弹性不足的情况,而中报显示医药板块各个子行业的盈利改善趋势更为明显,吸引力相对更大一些。

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