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谨慎乐观(201408)

  中信证券-A股市场2014年8月投资策略:大盘谨慎乐观,继续聚焦沪港通-140804

  经济反弹短期持续,政策重心转向改革。一方面,8 月国内经济短周期反弹可持续,但中期压力仍在。市场预期7 月国内数据将呈现生产平稳与需求回升的态势,政策效果支撑下,这些预期实现的可能性很大。预计经济短周期复苏在3 季度可持续,但其不会推动企业积极回补库存,只会为其去库存提供良机,这将抑制经济反弹高度,并拖累中游工业品出厂价格,宏观与中观的背离会继续,再考虑房地产下行趋势未变,经济的中期压力仍在。另一方面,稳增长政策不会加码,促转型重要性进一步提高。反腐升级彰显依法治国决心,利好中长期改革推进,而决策层目前对经济趋势判断比一季度末乐观,预计未来政策以定向调控为主——下半年政策将更关注改革和长期利益,稳增长政策不会进一步加码;促转型依然是贯穿全年的政策重心,其在下半年将被提到更重要的位置。

  货币供应相对宽松,风险溢价将有所下降。货币政策虽已明确了总量稳健,定向放松的基调,但上半年名义上的定向宽松实质造成了货币总量扩张。

  我们认为,总量方面,央行可能采取窗口指导和公开市场净回笼结合来对冲定向价格与数量的货币宽松,但很有可能难以完全抵消定向放松造成的货币乘数与基础货币扩张,M2 增速可能会维持在13.5%-14.5%的较高水平震荡。价格方面,短端利率可能下降并在低位保持稳定,长端利率在最初阶段可能跟随短端利率小幅下行,但是随着经济的企稳,最终可能难以避免出现企稳抬升的态势。整体上,8 月份货币供应依然保持相对宽松,而短端利率维持低位震荡,长端利率可能略升,风险溢价将有所下降。

  市场判断:沪港通第二波行情进入下半场,大盘谨慎乐观。本轮上涨本质上是沪港通的第二波行情,经济持续复苏与流动性宽松是重要背景。8 月份经济复苏可持续,且难以被中观数据证伪;货币政策未来虽然可能纠偏,但货币供应8 月还会维持相对宽松的状态,且风险溢价有所下降。另外,中期来看,稳增长政策不会进一步加码,而促转型被放在更重要的位置上,目前的房地产调控政策不改房地产基本面下行的趋势。整体上,沪港通的第二波行情已经进入下半场,我们对8 月份大盘的判断谨慎乐观。

  配置建议:回归均衡,主题抓沪港通、京津冀和国企改革。尽管存在6 月和二季度经济数据企稳好转、7 月PMI 继续上行等基本面上的支撑,以及国务院定调降低实体融资成本、多部委共助煤炭行业脱困等政策面上的扶持,但是对于以煤炭、有色等强周期品种带动的主板大涨,还是需要保留一半清醒的。8 月,我们建议适当回归到均衡配置。亮马行业组合拟适当在价值和成长之间寻求均衡,配置食品饮料、农业、旅游汽车、家电、军工、电子等7 个行业。其中,家电、军工、电子等是新调入的行业。8月份股票投资组合仍为10 只,具体是大北农行情问诊)、平安银行行情问诊)、合肥三洋行情问诊)、光电股份行情问诊)、中国国旅行情问诊)、光明乳业行情问诊)、杰瑞股份行情问诊)、搜于特行情问诊)、长江电力行情问诊)和东江环保行情问诊)。

(责任编辑:朱凤)

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