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市场仍有波折(201407)

  策略月报:中报期防业绩乌云-海通证券201407

  核心结论

  ①展望中期,利率下行、政策推低风险溢价,市场望拨云见日,看好成长及地产。②步入7月中报期,盈利将成短期市场焦点,创业板、中小板盈利预期差位于历史高位,警惕盈利下调冲击。③弱市中主题投资是优选,详见并购、定增组合。

  主要逻辑 展望下半年,市场望拨云见日。《拨云见日--2014年中期A股投资策略-20140624》提出,下半年投资时钟将呈现衰退后期特征,股市从危到机,类似11Q4到12Q1,地产链基本面和政策决定节奏,看好转型方向的成长股及政策刺激的地产。观察影响股价的三个核心要素,利率、风险溢价、盈利,目前利率已经下行,风险溢价结构性变化,工行长江电力行情问诊)等类债券的高分红类股已经见底企稳,盈利成为短期市场主要的拖累因素。

  政策助推投资时钟轮动。12年以来经济增长进入平周期的新常态,股市波动随之收窄,似乎很难判断投资时钟变化,对比大类资产表现,发现投资时钟仍在轮动,14年H1处于衰退早期的债券牛市。政策的变化助推投资时钟轮动,4月来货币政策、房地产政策逐步放松,定向降准不断扩围、放松房地产的城市从6个扩展到14个。目前类似11Q4,货币政策、地产政策不断放松最终体现为地产销量增速企稳,在此过程中市场筑底且情绪渐变。

  增长回落阶段,企业盈利预期下调概率大。从11-13年经验来看,经济增长回落阶段,无论是主板还是中小板、创业板,盈利均出现过明显下调并拖累股价,以创业板为代表,业绩大幅下调时股价表现不佳,如11Q4、12Q3-4、13Q4。目前虽然政策逐渐转暖,微刺激持续进行,但地产链回落下的基本面恶化趋势未变,7月份将步入业绩预告和公告期,需警惕盈利下调的风险。

  当前盈利预期差较大,警惕下调冲击。回顾历史,盈利预期值(朝阳永续一致预期)往往高于实际值,不过,目前的盈利预期差较大。对比净利润同比年度一致预期值与季度实际累计同比值,创业板指历史上预期差为15-46个百分点,目前14年一致预期值与Q1数据差43个百分点,中小板指历史上预期差为2-37个百分点,目前14年一致预期值与Q1数据差33个百分点,沪深300历史上预期差为 1-16个百分点,目前14年一致预期值与Q1数据差5个百分点。创业板、中小板公司将于7月15日前公布中报业绩预告,警惕短期业绩下调冲击。

  短期回归业绩,等待云散。随着利率下行,政策推进降低市场风险溢价,中期市场望拨云见日,看好转型方向的成长股及政策刺激的地产。但步入7月中报预告和公告期,盈利成为短期市场焦点,市场仍有波折。弱市中,并购、定增等主题投资仍是优选。

(责任编辑:朱凤)

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