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海通证券丁频:农林牧渔12全年惨淡 13Q1改善明显

2013年05月06日 09:35 来源: 海通证券 【字体:

  农业股2012年全年收入和净利润同比分别增长9.6%和-34.6%,而2013Q1收入和净利润则分别同比增长-0.6%和-8.9%。55家农业公司2012年的收入和净利润分别为2262.6和46.3亿元,同比分别增长9.6%和-34.6%;2013Q1收入481.5亿元,同比下降0.6%,净利润为11.8亿元,同比下降8.9%。盈利能力方面,由于原材料和人力成本增速非常快,使得2012年毛利率仅为11.5%,较去年下降1.5个百分点,而2013Q1则反弹至13.2%(种子等高毛利板块迎来销售旺季),同比提升1.4个百分点。期间费用率由2011年的8.8%提至2012年的9.4%,而2013Q1则继续升至10.8%。由于毛利率下降和期间费用率上升的双重负面影响,使得2012年和2013Q1的净利润率分别为2.0%和2.4%,同比分别下滑1.4和0.3个百分点。可以看出,2012年农业股业绩较为惨淡,但各项指标在2013Q1已有明显的改善。

  除了个别意义不大的小板块、或者11年低基数的子板块稍好外,12年各主打板块几乎全军覆没,饲料相对较好。2012年农业板块净利润同比正增长的子板块只有林木及加工、海洋捕捞(分别为45.3%和46.7%,但均属迷你版块,公司数量和盈利绝对值均非常少,意义不大)、和果蔬饮料(为36.6%,但ST中基11年巨亏12亿,基数超低,也无意义)。主打板块中,下滑最少的是种子(-10.6%),其次是饲料(-14.7%,但若剔除新希望(000876),则同比增长26.2%,数据颇为靓丽),再次是农产品(000061)加工及流通(-48.0%),再往后是水产养殖(-50.3%),畜牧养殖毫无悬念的垫底(-77.9%)。

  饲料板块净利润占比农业股总净利润已达七成以上,对农业股业绩形成主导(即便剔除新希望的投资收益,也高达61.9%)。虽然饲料12年净利润增速排在种子之后,但其净利润绝对量高达33.99亿元,占比农业股全部净利润达到了惊人的73.4%。再深挖一步,即便剔除新希望的民生银行(600016)投资收益(约14个亿),其占比也高达

  61.9%,对农业股业绩形成主导。需要特别指出的是,新希望12年的亏损主要来自养殖而非饲料分业务,因此若剔除这部分,饲料板块12年净利润同比大增26.2%。?种子板块引领农业股13Q1改善提升,目前主推饲料板块和个股登海种业(002041)。农业股13Q1净利润下降程度趋缓(有去年低基数的原因),除了饲料板块的企稳之外,种子板块功不可没(净利润同比提升75.6%),加之果蔬饮料和农产品加工12Q1的低基数,共致13Q1毛利率同比、环比各提升1.4和0.9个百分点,但养殖板块和水产板块仍无起色。总体上,我们觉得农业股下半年的机会要明显较上半年大(猪价迎来拐点、且12H2的基数很低,同比数据会较为好看)。如果单看13Q2,我们认为仍将是饲料(尤其是水产饲料)表现最佳,而养殖半年报将持续较弱。目前我们仍主推成长性和稳健性俱佳的饲料板块,标的为海大集团(002311)大北农(002385),以及业绩持续超预期的登海种业。同时我们提示禽流感逐渐消散、鸡苗价格逐步回升带来的交易性机会,标的民和股份(002234)益生股份(002458)

  绝对估值在历史上并不算高,但相对估值并不便宜。从估值的角度来看,农业股2012年静态PE为31.7倍,在农业股的历史上,这一数据并不算高;但相对于上证A股的溢价率在3.1倍左右,不算便宜。而WIND中农业股2013年动态PE一致预期为19.48倍,相对上证A股的溢价率为2.24,我们认为这一数据略偏乐观。

  风险提示。农产品价格大幅下跌,猪价持续低迷。

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